城投之殇:退出潮!利率疯长!“救命稻草”就这么活生生地挂了!

 新疆PPP隐形债务专题

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来源｜梅香金融

作者｜梅香君

降杠杆的大势下，不单银行、信托等金融机构不容易，非标狗不容易，其实融资人更不容易，特别是占据半壁江山的城投公司。我们总能从新闻中观察出一些端倪，如“平台现退出潮”、“城投利率涨了，还拿不到钱”、“城投的救命稻草融资租赁挂了”、“城投非标债主信托在挂的路上”。

（一）城投首次“集体退出”潮！真退？假退？

城投首次出现“集体退出”潮，据不完全统计，2015年仅有5份退出公告，2016年有25份，2017年前10月有33份公告。今年以来截至目前，共有62家城投退出平台，远超过往。

据不完全统计，2015年仅有5份退出公告，2016年有25份，2017年前10月有33份公告。今年以来截至目前，共有62家城投退出平台，远超过往。

 

区县级平台比例高

 

从级别来看：县级平台58个，占比93.5%；地市级平台4个，占比6.5%。

从省份来看，新疆退出平台的达47个，占比达四分之三。安徽、山东各有4个、3个；贵州、河南退出个数均为2个；四川、重庆、云南、福建退出个数均为1个。

为何退出？何为真正的退出？

 

在62个案例中，共有13个案例是宣布退出融资平台的，前文清单中已用红色标识。

整理来看，宣布退出平台的理由主要有三：

 

1.公司扩大经营，规范管理，初步建立现代企业制度，实现市场化运营；

2.不再承担地方政府融资职能；

3.承担的地方债务已经纳入政府财政预算。

分析认为，城投宣布退出融资平台的一个原因是财政部对平台融资的全面收紧。退出融资平台后，，通过抵押资产、第三方增信等更为市场化的方式融资。

 

另外，城投公司则可转变为社会资本，继续参与PPP和政府购买服务项目。

按照银监会的相关规定，融资平台退出需满足五个条件：

一是符合现代公司治理要求，属于按照商业化原则运作的企业法人；

二是资产负债率在70%以下，财务报告经过会计师事务所审计；

三是各债权银行对融资平台的风险定性均为全覆盖；

四是存量贷款中需要财政偿还的部分已纳入地方财政预算管理并已落实预算资金来源，且存量贷款的抵押担保、贷款期限、还款方式等已整改合格；

五是诚信经营，无违约记录，可持续独立发展。

 

此外，还要经过各债权行总行审批、三方签字、退出承诺、。

（二）融资平台又告急：利率上涨、拿不到钱

2018年一季度刚过，一些地方投融资平台已经开始着急了。

一家中部的市级投融资平台在今年的第一季度没有完成一笔融资，却偿还了1亿多元的债务。另一家东部城商行也开始频繁的被各家地方融资平台催促，希望能够获得新的贷款，用以偿还即将到期的债务。

造成地方投融资平台融资困难的原因来自于两方面：一方面资金成本在不断上涨，一些融资平台融资利率从去年的6%－7%一路攀升，个别信托、融资租赁等表外渠道已经达到了9%。

另一方面的情况更为严峻，银行的贷款额度已经不够用了，这意味着即使这些投融资平台愿意以高价获得资金，也得等待新额度的到来。

东部一城商行负责人对经济观察报表示：，大家都在回归表内，表内就那些额度，像挤牙膏一样，所以客户都在排队等着。”来自各相关部委的一道道政策封锁了投融资平台依赖的基金、信托等“变相举债”的表外渠道。“稳健中性”的货币政策也正在让资金成本上涨，这拉高了银行揽储的成本——在过去的一周中，一家城商行定期存款利率上浮了接近50%，同时信托通道费成本相较于2017年也上涨了超过3倍。

目前的现状是：由于难以获得新的贷款，融资平台不得不用自有资金偿还，因此银行的揽储压力在不断增加，从而进一步加大了投融资平台下一步融资的难度。

上海财经大学公共政策与治理研究院副院长郑春荣对经济观察报表示，按照目前的状况，2018年一些投融资平台可能会出问题，但是由于此前的政策节奏很好，因此整体风险依然可控。

郑春荣对经济观察报表示：“目前，最大的问题就是不出问题，全国两千多个县，近万家投融资平台，个别出问题是很正常的，只有出了问题，让市场得到了检验，才能打破地方政府与地方投融资平台的隐形担保关系，才能打破所谓的‘刚性兑付’”。

（三）“救命稻草”融资租赁挂了

从邵阳城投案说起。

日前，，其中融资租赁政信类业务引起极大关注。

，2017年8月至11月，邵阳市城市建设投资经营集团有限公司（下称邵阳城投）通过利用政府道路管网等公益性资产开展融资租赁、发行中期票据等方式，从银行、信托投资公司和融资租赁公司等机构举债72.33亿元，主要用于偿还到期债务和市政基础设施建设。

案例公布后，很多人纳闷对融资租赁的处罚依据在哪里？

在《财政部驻各地财政监察专员办事处实施地方政府债务监督暂行办法》（财预[2016]175号）就指出，只承担公益性项目建设或运营任务、主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司，不得以财政性资金、国有资产抵（质）押或作为偿债来源进行融资（包括银行贷款、企业债券、公司债券、信托产品、中期票据、短期融资券等各种形式）。

据邵阳城投中票说明书，邵阳城投主营业务收入主要包括土地开发收入、代建基础设施收入、公用事业收入、工程施工等，其中前两者的收入占比超过87%。

某种程度上，邵阳城投近似于公益性融资平台，同时通过利用政府道路管网等公益性资产开展融资，明显违背175号文的前述条款。

评级文件显示，截至2017年9月末，邵阳城投资产负债率为61%，并不算高。但是2017年来其已密集使用租赁、信托等方式融资。如下图所示：

（来源：中票募集说明书）

从邵阳市的债务数据看，截至2016年末，邵阳政府债务余额为327.8亿，债务率为70%，也并不算高。

融资租赁成救命稻草。

实际上，不止邵阳城投，很多城投公司都在使用租赁这一方式融资。在近两年城投管控更加严格的情况下，“过去不受城投公司待见的融资租赁，现在却成为救命稻草。”

比如华南某省会城市城投对2018年一季度融资进行总结时写道，一是新增提款10亿X银行城市发展基金。二是创新模式，获得某银行向我公司提供的10亿类永续债（可续期贷款）资金。三是充分利用现有资源，及时研判市场形势，通过售后回租方式落实了3亿元融资租赁资金。四是加快推进政府购买土储项目的各项工作，2018年落实贷款资金3.76亿元。

传统的融资租赁平台类业务交易结构为城投公司通过售后回租的方式向租赁公司融资，租赁标题物为城投公司的管网资产。实际上，就是利用标的物进行抵押融资。

近来，交易结构有所变化，变得更加隐蔽。比如，一家大型租赁公司的政府投融平台授信方案显示，该公司要求承租人是融资平台的的母公司或者控股子公司或者国有企业、事业单位（承租人须不在银监会平台名单内，但融资平台负责担保）。

更为隐蔽方式的是，学校、医院等通过售后回租向租赁公司融资（标的物为设备等），同时由政府一级平台为交易提供担保，资金交由当地政府平台使用。由此形成租赁公司曲线“输血”融资平台之可能。

租赁公司会宣称，（这类融资）是表外融资，不进入贷款卡资料清单，不进银行征信系统，美化政府负债结构。解构来看，这类融资确实不计入融资平台资产负债表的借款科目，所以统计的时候，显示刚性债务偏小，但是应该是会计入融资平台的往来款项。

不过这类融资也被审计部门注意到了。

如下图：

 

 

其援引的条款依然是财预[2016]175号文，学校、幼儿园、医院等以公益为目的的事业单位、社会团体，不得以教育设施、医疗卫生设施和其他社会公益设施进行抵押融。

相关理由调整后也可以诠释文首邵阳的融资：道路管网等资产为社会公益设施，在邵阳城投无法履行还款义务时，租赁公司无法变卖上述资产收回融资款。邵阳城投为政府融资平台公司，其相关收入基本为财政补助收入，其债务将可能由邵阳财政资金偿还。

，城投公司通过道路管网等公益性资产向租赁公司借款，属于变相增加地方债务行为，予以通报。

所以，城投公司的“救命稻草”融资租赁就这么活生生地挂了。

写下此贴，纪念为中国城市特别是区县基础设施建设做出巨大贡献的融资租赁！

非标已死，租赁挂了，信托在挂的路上。

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