【银河零售|李昂】天虹股份2017年年报跟踪_场景业态升级下的经营质量优势显现,一八年看规模总量效应20180315

1.事件摘要

公司于2018年3月14日晚发布2017年年度报告，2017年公司实现营业收入185.36亿元，较上年同期增长7.31%；实现归属净利润7.18亿元，较上年同期增长37.03%；实现归属扣非净利润6.35亿元，较上年同期增长44.22%。经营现金流量净额为11.23亿元，较上年同期减少31.18%。

2.我们的分析与判断

（一）可比百货店净利润同比提升17.3%，盈利能力大幅提升

2017年公司综合可比营收同比下滑0.23%，但综合可比净利率增长17.37%，盈利能力大幅提升。将整体情况拆分单季度来看，2017Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入47.51/42.32/39.56/55.98 亿元，同比增长分别为2.08%/8.81%/3.75%/13.85%; 分别实现净利润2.23/1.52/1.17/2.27亿元，同比增长21.33%/49.48%/50.25%/40.70%。分业态来看，百货/超市/购物中心/便利店可比店的营业收入同比增长-0.08%/-0.42%/-1.25%/3.16%，可比门店利润总额同比增长19.55%/7.37%/77.74%/103.33%。

（二）综合毛利率提升1.6个百分点，期间费用率保持稳定

公司2017年综合毛利率为25.76%，相比于2016年提高1.60个百分点，主要系公司在2017年深耕供应链，在自营商品方面通过建设全球采购网、生鲜直采、自有品牌等打造了更加适合当下零售业发展特性的优质供应链。期间综合费用率为20.43%，相比2016年提高0.41个百分点，销售/管理/财务费用同比分别上升9.3%/20.6%/-161%，财务费用支出大幅减少主要系定期存款利息增加，管理费用上升主要系职工薪酬同比上升15.6%。

（三）业态全面升级，体验业态引领新零售

截至本报告期末，公司共拥有67家综合百货、2家独立超市、7家购物中心和148家便利店。公司持续通过业态升级提升实体店体验。其中，“天虹Discovery”为专为80后女性定制的主体编辑门店，天虹CC.Mall为百货和购物中心的融合产品，sp@ce为全新的数字化、餐饮化和体验式超市，“Kids Republic”、“YES!街”和“影食界”等主体街区和广场致力于提供一站式购物体验。

（四）推进全渠道数字化零售

公司实体业务深度数字化：截至本报告期末，虹领巾会员人数逾600万，顾客可享受在家下单、门店送货到家的服务，销售渠道逐渐完善。超市商品“天虹到家”年销售额同比增加近9倍，智慧停车全年使用突破400万单，超市手机自助收银使用量超过1000万单，百货专柜PAD收银客单量占比已达90%。

3.投资建议

我们认为，公司在百货、购物中心、超市和便利店多种业态中引领新零售趋势，推进全渠道数字化零售，同时深耕供应链，打造优质产品和服务。我们预测公司2017/2018年分别实现净利润8.55亿/9.61亿，对应PE为18倍/16倍，对应PS为0.79/0.74倍。对标国内外行业可比公司PE中位数，仍有空间，对标国际行业可比公司PS中位数，亦存在估值空间。

4.风险提示

实际新增门店情况未达预期，行业竞争加剧等。

1.盈利预测和估值对比

表1：盈利预测

表2：可比公司最新估值情况

2.公司整体经营运行状况跟踪

图1：2013-2017年度营业收入(亿元)及同比(%)

图2：2013-2017年度归属净利润(亿元)及同比(%)

图3：2013-2017年度毛利率和净利率变动情况

图4：2013-2017年度期间费用率变动情况

图5：2013-2017年度ROE&ROIC变动情况 

表 3：天虹股份2017年新增门店

表 4：天虹股份2017年门店整体情况

表 5：天虹股份营业收入和成本构成

表 6：天虹股份主营项目毛利率

表 7：天虹股份2018年和2017年工作部署对比

小结：公司整体营业收入增长情况良好，服装、食品和化妆精品类商品作为主要营收来源，毛利率有显著提升。在业态不断升级、供应链整合加深的情况下，公司作为百货行业龙头企业，有望在未来几年继续引领行业，实现利润持续增长。

3.重大事项进展跟踪

4.公司前十大股东情况跟踪

表 8：天虹股份前十大股东情况（更新自公司最新报告）