国债熊市,2017年都经历了什么?

今天是2017年的最后一个工作日，很多公司在年前发布了各种各样的总结报告举办了各类有关于明年投资的策略会。在此，编编也要落回俗套，和大家讲讲今年国债的经历。

提到今年国债的行情，所有人都会说是熊市，特别是十年期国债，虽有出现短暂的超跌反弹，但反弹幅度都不大。流动性偏紧，。

其中，。实际上，。在金融去杠杆化的大背景下，管理层致力于化解金融领域的风险，、。进而影响国内债市，甚至导致三四季度债市的单边熊市。

那今年十年国债都经历了什么呢？请编编娓娓道来~

一季度

两次熊市反弹

造成这一行情的主要原因是“债灾”恐慌的消退、特朗普提出税改的后续影响，以及消息面的雾里探花。

实际上，随着16年末“债灾”恐慌消退，机构DC事件得到初步解决，海外冲击告一段落，债市就迎来一波约持续了10个交易日的反弹，10年期货国债收益率因此下行36bp。但随着TLF操作利好的落地，同业存单最终纳入MPA考核以及年后央行上调MFL和逆回购操作利率加速了利率的调整，这一波反弹也因此终结。

到了2月份，特朗普的税改方案大幅推升了美债收益率和全球通胀预期，国内PPI 也因此提升创五年新高，叠加重卡销量暴增、新疆得到1.5万亿投资、，利率因此冲上高点。

但随着2月外汇储备意外回升、3月资金面实质性转松，市场预期前大概率维稳，叠加定向降准预期的再起，最终修复了债市情绪，并催生了年内的第二、三轮反弹。

二季度

，国债大幅下跌后反弹

受以一季度行情和年初基本一致的宏观预期影响，市场上出现了“短多长空”的基本共识。但在这样的一片“歌舞升平”之际，，，，从而引发债市的大幅下跌。

，二季度的经济数据超预期向好等，也对债市形成了压力。

到了5下旬，随着特朗普“泄密门”带来的美元走弱美债走强，央行并未跟随6月的美联储加息。之后央行又续作了4000多亿的MLF，银监会也表示银行将得到4至6个月的自查缓冲期。，“去杠杆不是消灭杠杆”、“没有杠杆就没有金融”等论调，，。最终迎来年内的第三波熊市反弹，10Y国债收益率在此下行20bp。

三季度

基本面多空交织，外在压力未能打破僵局，反弹行情难以续存 

到了第三季度，经济数据如预期般有所回落，利多债市。，且8月后，风险资产和避险资产分化进一步加剧，大宗商品出现强势反弹，股市也因白马蓝筹的超表现，出现周期贡献波段，市场资金因此多流向风险资产，债市逐步进入熊市思维。

虽然期间海外出现多次地缘危机、极端天气，甚至欧洲央行德拉吉一次看似不经意的“嘴炮”直接推动了德债利率的“翻倍”行情，但都未能推动国内利率打破债市熊市，整个三季度10年国债震荡，收益率维持在3.5~3.7%的窄幅区间。

四季度

基本面超预期，，债市维持单边熊市

与三季度不同，四季度经济数据有所回升，特别是PMI数据回升幅度更是超出市场预期。叠加十九大中，，守住不发生系统性金融风险的底线。之后，一行三会和外管局发布的资管新规的意见稿中也明确了打破刚兑、统一负债要求、严控通道业务、规范资金池等要求。随后，银监会又发布了意在抑制银行同业业务的《商业银行流动性风险管理办法（修订征求意见稿）》。这无不表明，，出现进一步收紧态势，进而利空债市。

此外，海外的美联储加息，美参议院通过税改法案等，都对美国国债利率造成影响，进而导致国内利率承压。叠加从12月中旬开始，同业存单利率创出新高，跨年资金非常紧张。10Y国债在触及4.0%的阻力位后回落，但基本已经没有成交，目前利率水平维持在3.85-3.95%区间震荡。

总的来说，部分行业人士认为，17年债市行情其实是16年的镜像。，与16年一样都出现了对近乎于执着的年内经济将前高后低预期的反向修正。

至于18年债市将出现怎样的行情？根据编编近期的采访，市场多认为明年将进入慢熊，年初仍有投资机会。

之所以有这样的想法，主要是因为目前国内经济结构已出现调整，虽高速增长的可能性已不大，但未来国内经济势必长期稳定向好。因此，债券收益率继续上行空间应该较为有限。

但鉴于从12月下旬开始，资金面已有所缓解，且前期利率水平已经透支了利空预期，市场情绪得到修复，因此短期内债市或将迎来一轮熊市反弹。同时鉴于明年初央行将开始实施定向降准，M2增速有一定的上行可能。因此银行可用来配置的资金将有所增加，对债市有一定的利多。本轮反弹或将持续至明年的1、2月份。

【编辑】李铱想

---